L’economia globale resta sulla buona strada per una solida ripresa dalla crisi del Covid-19. Questa è la buona notizia per il 2022. Meno confortante, sarà una corsa accidentata nei prossimi mesi poiché i governi imporranno nuove restrizioni per affrontare l’emergere di nuove varianti, mentre una maggiore inflazione porterà a divergenze di politica monetaria che potrebbero turbare i mercati finanziari.
Secondo Scope Ratings, stimiamo che la crescita globale si ridurrà a circa il 4,5% l’anno prossimo dal rapido rimbalzo della ripresa iniziale del 5,8% stimato quest’anno. Tuttavia, tale stima più bassa rimane ben al di sopra del suo potenziale di lungo periodo di circa il 3%.
Il rischio per le prospettive economiche nel 2022 è per lo più al ribasso. La produzione crescerà di circa il 3,5% negli Stati Uniti, del 4,4% nell’area dell’euro, del 3,6% in Giappone e del 4,6% nel Regno Unito. La Cina si avvicinerà alla sua tendenza di lungo periodo del 5%, normalizzandosi dall’elevata crescita del 2021 ma anche frenata dalla ristrutturazione nel settore immobiliare e dall’inasprimento della vigilanza.
Un modesto rallentamento della ripresa durante il trimestre in corso e i primi tre mesi del prossimo anno – se non un netto calo della produzione – è possibile poiché i governi, in particolare in Europa, adottano nuove misure per rallentare i tassi di infezione da Covid-19 man mano che la variante omicron va globale. Si stanno introducendo gradualmente le restrizioni per coloro che non sono vaccinati. La ripresa economica dovrebbe quindi riprendere velocità entro la primavera del 2022.
Il punto di strozzatura della pandemia nel mondo avanzato rimane la capacità dei sistemi sanitari di far fronte alle ondate nei casi più gravi, quindi la reimposizione del blocco parziale e dei requisiti di vaccinazione. Più rassicurante è che il rischio che il Covid-19 rappresenta per la ripresa economica dovrebbe continuare a moderarsi nel tempo man mano che i governi adottano risposte più mirate, il virus diventa più trasmissibile ma meno letale e le imprese e le persone si adattano a lavorare con restrizioni più severe sulla salute pubblica.
Mentre usciamo lentamente da questa crisi pandemica, l’ inflazione è una preoccupazione . È probabile che le pressioni inflazionistiche rimarranno più persistenti di quanto previsto dalle banche centrali, superando le medie pre-crisi anche dopo che le variazioni dei prezzi inizieranno a moderarsi sostanzialmente nel corso del 2022.
Un’inflazione più elevata e persistente ha implicazioni sia positive che negative per i rating del credito sovrano. Un’inflazione leggermente più elevata supporta una crescita economica nominale più elevata, contribuendo a ridurre il rapporto debito/prodotto interno lordo e limitando un rischio di deflazione di lunga data nell’area dell’euro e in Giappone. Tuttavia, l’aumento dei tassi di interesse fa aumentare i costi per il servizio del debito, soprattutto per i governi con un debito elevato e un deficit di bilancio in corso. Particolarmente a rischio sono le economie emergenti, con valute in indebolimento e soggette a deflussi di capitali.
In questo contesto, la politica monetaria è destinata a divergere notevolmente tra le maggiori economie del mondo. Poiché le banche centrali ritirano alcuni stimoli monetari dell’era della crisi, il processo potrebbe cristallizzare i rischi associati all’elevato debito e ai prezzi delle attività spumeggianti.
Ciò è particolarmente vero per il Regno Unito e gli Stati Uniti, dove è probabile che l’inflazione continui a testare i mandati della banca centrale di mantenere gli aumenti dei prezzi intorno al 2%. La Banca d’Inghilterra e la Federal Reserve aumenteranno i tassi il prossimo anno.
Al contrario, l’inflazione è molto meno preoccupante per la Banca del Giappone, mentre l’inflazione potrebbe rimanere al di sotto del 2% nel lungo periodo nell’area dell’euro. Si prevede che la Banca del Giappone e la Banca centrale europea manterranno i loro attuali tassi di prestito per tutto il 2022. La BCE fermerà il programma di acquisto di emergenza pandemico l’anno prossimo, sebbene questo e altri strumenti di acquisto di attività possano essere adattati mentre i mercati si adeguano. Il forte aumento dell’inflazione nell’area dell’euro al 4,9% a novembre dovrebbe mettere alla prova la determinazione della BCE nel mantenere politiche accomodanti.
A questo proposito, qualsiasi ridotta capacità delle banche centrali di calmare i mercati finanziari potrebbe esporre al rischio latente associato al debito maturato in passato, qualora l’elevata inflazione limitasse sempre di più il margine di manovra monetario. Le ultime statistiche della Banca dei regolamenti internazionali mostrano che il debito del settore non finanziario dei paesi dichiaranti globali ha raggiunto un nuovo massimo di 225 miliardi di dollari nel secondo trimestre del 2021, pari al 273% del PIL.
Una politica monetaria divergente mette sotto pressione le banche centrali altrimenti riluttanti a inasprire la politica per proteggere le valute da un ulteriore deprezzamento, il che potrebbe ulteriormente sottolineare l’inflazione alla base. Le banche centrali sono ora detentrici di quantità significative di debito pubblico. Il conseguente dominio fiscale potrebbe rallentare la normalizzazione della politica monetaria, sebbene un tale ritardo potrebbe accentuare il rischio di inflazione.
Tuttavia, non dovremmo essere eccessivamente pessimisti. Le innovazioni della politica monetaria durante la pandemia, come la flessibilità introdotta dalla BCE con il PEPP, hanno rafforzato la resilienza dei mutuatari sovrani durante le fasi di crisi, supponendo che tali strumenti monetari innovativi siano disponibili per il riutilizzo in future fasi di recessione.