La fiducia degli investitori nella politica monetaria sta svanendo e la paura di una bolla dei prezzi nel mercato obbligazionario sta aumentando, il che equivale alla crescente volatilità.
Il 12 settembre, la Banca centrale europea (BCE) ha nuovamente tagliato il tasso di interesse e, allo stesso tempo, ha annunciato ulteriori acquisti di obbligazioni.
Alcuni sostengono che lo stimolo monetario non porta più nulla di buono. Pertanto, il mercato obbligazionario ha raggiunto il livello in cui la bolla esplode con il rischio che i mercati obbligazionari cadano dal letto.
La liquidità in cambiamento
Quando si verificherà il prossimo grande sell-off nei mercati obbligazionari, gli investitori potrebbero esplorare che la liquidità è cambiata in modo significativo. Le molte nuove normative per le banche, che sono state attuate dopo la crisi finanziaria globale, significano che i libri di trading nelle banche sono stati ridotti in modo significativo.
I calcoli dicono che in Europa, la liquidità infragiornaliera nei libri di trading per le obbligazioni societarie ad alto rendimento è stata ridotta fino al 90%. nell’ultimo decennio. La conseguenza di un grande sell-off delle obbligazioni societarie ad alto rendimento sarebbe che i flussi non possono più essere assorbiti dai libri di trading, ma saranno venduti direttamente sul mercato. In tali situazioni, gli acquirenti tendono naturalmente a stare alla larga, cosa che mi aspetto porti a mosse ancora più ripide.
La sfida della liquidità è un altro generatore di volatilità che sarà grave nel giorno in cui tutti gli investitori vogliono uscire allo stesso tempo. Quando si verifica questo pesante sell-off, sembrerà un tracollo, ma non è “solo” un mercato volatile pesante e può accadere in qualsiasi momento. Dopotutto, si tratterà principalmente di una domanda di valutazione e non di una paura di insolvenza crescente tra gli emittenti di obbligazioni. Ciò significa che il primo livello di rischio con cui lavoro negli attuali mercati obbligazionari è un rischio di valutazione. Sicuramente, questo rischio può essere abbastanza grande e doloroso.
La sfida a lungo termine dei mercati
La sfida a lungo termine nei mercati obbligazionari sorgerà quando cresce la paura del default. La pila del debito globale è un problema di ritorno quando si discute delle maggiori sfide nell’economia globale. Concordo sul fatto che molti governi hanno aumentato il loro debito negli ultimi dieci anni per sostenere la crescita economica.
Il problema in Giappone
Negli ultimi anni la popolazione giapponese è tornata da circa 128 milioni di persone. persone attualmente a 125 Mio., anche se molti prevedono che solo 100 Mio. la gente vivrà in Giappone nel 2050.
Ciò significa che ogni persona che vivrà in Giappone in futuro dovrà rifinanziare una quantità maggiore di debito pubblico. Con una crescita economica prossima allo zero, la conseguenza è che ogni famiglia dovrà risparmiare ancora di più e spendere di meno per rifinanziare il deficit pubblico. A lungo termine, questo schiaccerà l’economia giapponese e creerà paura per un rischio di default crescente – questo è il vero, grande rischio, ma come mostra l’esempio, allora potrebbe essere tra un decennio o due.
Il problema in Italia
La sfida dell’Italia potrebbe essere la stessa, ma sostengono gli esperti che la minaccia a medio termine derivi da un continuo declino del merito di credito del paese.
L’attuale rating BBB è scomodamente vicino al cosiddetto stato di “junk bond”. Lo scenario principale è che un giorno l’Italia si sposterà più in profondità nella palude economica e finirà con uno status di “junk bond”. Ancora una volta, il tempismo è una sfida, perché ci vorranno diversi anni anche prima che gli investitori inizino seriamente a incorporare questo rischio nelle loro valutazioni.
Il prestito delle società cinesi
Un altro enorme mucchio di debito che viene spesso e quasi temuto di discutere tra gli economisti è il prestito fatto dalle società cinesi, in particolare le imprese controllate dallo Stato (SOE). Tuttavia, la pressione negli ultimi 18 mesi è leggermente diminuita e, rispetto a diversi anni fa, una dimensione del rischio legata a questa pila di debiti è diminuita in modo piuttosto netto.
Quando le riserve valutarie cinesi sono diminuite notevolmente nel 2015 e nel 2016, il motivo è stato in parte causato da società cinesi che hanno convertito il debito in dollari statunitensi in debito interno finanziato in renminbi. Poiché il rischio di cambio derivante dalla pila di debiti è stato ridotto in modo significativo, la Cina ha guadagnato tempo per risolvere il problema, ma la sfida non è scomparsa.
Queste sfide a lungo termine potrebbero essere risolte da un forte aumento di una crescita sana del PIL in tutto il mondo, che ritengo improbabile. In alternativa, il debito può essere rimborsato, il che è ancora meno probabile.
Appare dunque evidente che, questo secondo livello di rischio nel mercato obbligazionario, il rischio di credito, continuerà a crescere. Quando si dice coraggiosamente che “il debito globale non è un problema”, è perché la valutazione del mercato obbligazionario è la sfida attuale.
A lungo termine, sarà il rischio di credito a scappare dagli investitori e piuttosto a spostarsi in azioni, oro, criptovalute ecc.
Il Debito globale non sarà il peggiore dei mali
Quando ciò accadrà, la crisi finanziaria globale dieci anni fa non sarà nulla rispetto alla crisi del credito in arrivo. Tuttavia al contempo l’orizzonte temporale potrebbe essere compreso tra 10 e 20 anni nel futuro.
E, pertanto, non è in questo momento che il debito globale è un problema, poiché le fonti di rifinanziamento dagli investitori privati alle banche centrali rimarranno ampie per un periodo più lungo di quanto ci si aspetta.