In risposta alla crisi finanziaria globale del 2008/09 e alla crisi dell’Eurozona che seguì, le banche centrali negli Stati Uniti e in Europa hanno tagliato i tassi di interesse in modo aggressivo e condotto un allentamento quantitativo (QE), una politica non ortodossa di acquisto di titoli di stato e corporate su vasta scala per impedire il crollo dei mercati delle attività. Mario Draghi, allora governatore della Banca centrale europea (BCE), ha affermato che farà tutto il possibile per porre fine alla crisi. Il risultato fu un’ondata di denaro a buon mercato e, in alcuni casi, gratuito.
Misure durate troppo a lungo
Queste misure straordinarie dovevano essere temporanee. Una volta stabilizzata la situazione, i tassi di interesse dovrebbero essere normalizzati e il QE cessa. Ma i tassi di interesse non sono mai stati normalizzati nella zona euro. Un decennio più tardi, lo stesso Draghi, ora pronto a consegnare le redini a Christine Lagarde, annunciò il 12 settembre di mantenere il tasso di rifinanziamento a zero, tagliando il tasso di deposito della BCE da -0,4% a -0,5% (sì, 0,5% negativo) e il riavvio del QE, anche se la BCE detiene attualmente una quantità senza precedenti di debito dei governi membri.
Il primo passo per riabilitare gli alcolisti è farli ammettere che sono alcolisti. Lo stesso vale per curare la dipendenza da denaro economico in un’economia. Oggi Europa, Giappone e Stati Uniti sono pericolosamente dipendenti da denaro a basso costo. Non solo non è ammessa la dipendenza, ma le banche centrali di queste economie sono tenute a mantenere indefinitamente bassi o zero tassi di interesse. Di conseguenza, circa un quarto delle obbligazioni sovrane e corporate in tutto il mondo, mostrano i dati di Bloomberg, vengono scambiati con un rendimento implicito inferiore allo zero.
I problemi in America
L’incapacità della Federal Reserve statunitense di normalizzare i tassi di interesse mostra la profondità della dipendenza. La Fed ha iniziato a innalzare i tassi di interesse a dicembre 2015, dopo aver mantenuto il suo tasso di riferimento Fed Funds allo 0,25% (effettivamente zero) per sette anni. A dicembre 2018, era salito al 2,5%, circa la metà di quello che era prima della crisi finanziaria globale. Ma anche un tasso così basso è stato ritenuto troppo alto per la fragile economia americana, sollevando preoccupazioni sull’aumento dei rischi di recessione.
L’accusa di Donald Trump secondo cui la Federal Reserve stava sabotando l’economia aumentando i tassi di interesse non ha aiutato. Il 31 luglio, la Fed ha gettato la spugna e tagliato il tasso di un quarto di punto percentuale per rassicurare il mercato, seguito da un altro taglio simile il 19 settembre, segnalando la fine della normalizzazione. Come menzionato sopra, la BCE non si è nemmeno preoccupata della normalizzazione. Con Christine Lagarde al comando, è probabile che la BCE diventi ancora più in sintonia con il bisogno di denaro economico dei governi europei. Con le economie dell’Eurozona che flirtano con la recessione, il tasso di interesse zero e il QE sono qui per rimanere.
La politica monetaria
La politica monetaria allentata è estremamente dannosa per l’economia di mercato. Distorsione di uno dei più importanti segnali di prezzo che alloca il capitale nell’economia, il prezzo del denaro. Avvelena l’ambiente operativo aziendale consentendo alle aziende deboli e inadempienti di continuare a utilizzare credito a basso costo. Come tale, questo interrompe il processo creativo di distruzione che dovrebbe essere al centro di un’economia di mercato. Le imprese in difficoltà che possono sopravvivere solo grazie al sostegno vitale di denaro a basso costo non operano con margini di profitto salutari, quindi non contribuiscono alla generazione di reddito e occupazione. Ma rendono più difficile per le aziende di successo espandersi e creare nuovi posti di lavoro. Di conseguenza l’economia è resa più debole e più instabile.
Il QE consente ai governi nazionali della zona euro di nascondere il loro debito “trasferendo” le loro passività non sostenibili alla BCE. Il QE sostiene anche i prezzi delle attività, mascherando il problema creato dall’aumento dei debiti aziendali e dal loro deterioramento della qualità. Ciò ha aperto un divario crescente tra i mercati finanziari e l’economia reale. È emerso che gran parte dell’indebitamento societario negli Stati Uniti nell’ultimo decennio è stato riciclato in riacquisto di azioni e pagamenti di dividendi a beneficio di alti dirigenti e azionisti. Il QE nell’Eurozona ha mantenuto a galla il sistema bancario, a beneficio anche degli alti dirigenti del settore finanziario e dei loro azionisti. È l’economia reale che è stata lasciata indietro, una divisione che sta lacerando il tessuto sociale europeo, alimentando l’ascesa del populismo.
I danni ai risparmiatori
I tassi di interesse zero e negativi danneggiano anche i risparmiatori ordinari, il grado e il dossier dei lavoratori che tendono a risparmiare depositando i loro contanti presso le banche. Molte banche europee chiedono ora ai propri clienti di conservare denaro nei loro conti bancari. Invece di essere ricompensati, i risparmiatori sono puniti. Secondo la Bundesbank tedesca, ci sono quasi 5 trilioni di euro ($ 5,6 trilioni) di risparmi privati in Germania. Se i tassi di interesse fossero fissati al 5% anziché a zero, i risparmiatori tedeschi guadagnerebbero 250 miliardi di euro all’anno dai loro risparmi. Anche se solo la metà di questo importo viene speso dalle famiglie tedesche, l’economia tedesca sarebbe stata più a prova di recessione di quanto lo sia oggi.
Al livello più fondamentale, i tassi di interesse riflettono il valore della moneta nel tempo. Quando il denaro viene distribuito in modo produttivo nell’economia, genera rendimenti che si riflettono nei tassi di interesse positivi. Pertanto, quando le banche centrali fissano i tassi a zero, segnalano che anche il valore del denaro nel tempo è zero, segnalando così un’economia stagnante in vista. La dipendenza dal denaro economico diventa una profezia che si autoavvera: un’economia debole ha bisogno di denaro economico, che mantiene l’economia depressa. Ora è più urgente che mai che le economie sviluppate riconoscano che il problema è il denaro economico, non la soluzione.