Il coronavirus non sarà il nemico pubblico n. 1 per l’economia globale nel 2022. I maggiori pericoli di quest’anno deriveranno dall’inflazione e dal rischio che i politici definiscano sbagliata la ripresa post-COVID.
Questo è l’anno in cui scopriremo se l’economia globale è abbastanza robusta da cavarsela con meno aiuti da parte dei governi e delle banche centrali. E se l’inflazione è un sottoprodotto temporaneo di COVID o un problema più persistente.
Di fronte a un’ampia gamma di possibilità, i meteorologi di solito si stabiliscono da qualche parte nel mezzo. Tra gli intervistati da Bloomberg, il consenso è che l’economia mondiale si espanderà del 4,4 per cento nel 2022, dopo il rimbalzo del 5,8 per cento del 2021. Dal 2023 in poi, la maggior parte è d’accordo, la crescita tornerà alla sua norma di lungo termine di circa il 3,5 per cento , come se il COVID non fosse mai accaduto.
C’è solo un problema. Dal livello del suolo, nulla di questa economia sembra normale; è completamente fuori di testa. Se questo è ancora vero tra 12 mesi, i politici avranno quasi sicuramente sbagliato.
Prendi il mercato del lavoro. Alla fine del 2021 c’erano almeno 10 milioni di posti di lavoro vacanti negli Stati Uniti, che ogni direttore di ristorante, caposquadra e amministratore delegato ti diranno che stanno lottando per riempire. La carenza di manodopera si manifesta ovunque, tranne che nelle statistiche. Scava nei numeri e troverai almeno 5 milioni di americani adulti che non lavorano oggi che avevano un’occupazione retribuita all’inizio del 2020.
Gli Stati Uniti non sono l’unico paese con lavoratori dispersi in azione. Il Regno Unito aveva più di un milione di posti di lavoro vacanti a novembre, ma almeno 600.000 persone in più sedute ai margini del mercato del lavoro rispetto all’inizio del 2020. Stanno rifiutando di accettare un lavoro anche se i salari aumentano.
Che si tratti di camerieri o autisti di camion, microchip o crema di formaggio, la discrepanza tra domanda e offerta è diventata il leitmotiv della ripresa dal COVID, l’eredità di un pazzo periodo di 18 mesi che ha visto la più grande economia del mondo ridursi di quasi il 20% in sei mesi per poi recuperare tutto entro la metà del 2021.
I grandi vincitori di quel rimbalzo storico sono state le famiglie statunitensi, la cui ricchezza è aumentata vertiginosamente grazie al boom dei mercati immobiliari e azionari (cioè quelli che avevano ricchezza per cominciare). Complessivamente, a metà anno gli americani avevano circa 2,6 trilioni di dollari di risparmi extra sui loro conti bancari, una scorta che equivale al 12% del prodotto interno lordo.
Il motivo principale per cui il mondo potrebbe essere in grado di scrollarsi di dosso l’impatto dell’inasprimento della Fed è che la BCE e la Banca del Giappone si sono impegnate a mantenere i tassi al minimo per il momento. Quindi c’è ancora un sacco di soldi a buon mercato in giro per il mondo in cerca di una casa. Ciò spiega in parte perché i tassi di interesse a lungo termine, come si riflette nel rendimento dei buoni del Tesoro statunitensi a 10 anni, non hanno reagito in modo molto drammatico ai piani della Fed di aumentare i tassi a breve termine.
Un altro è che la People’s Bank of China, per la prima volta a memoria d’uomo, si muoverà esattamente nella direzione opposta rispetto alla Fed. Questo è un grosso problema, l’equivalente monetario del diplomatico cinese Yang Jiechi, che ha detto al Segretario di Stato americano Antony Blinken dove avrebbe potuto tenere le sue lezioni sui diritti umani nel loro primo incontro litigioso in Alaska a marzo. Allentando la politica a sostegno di un’economia alle prese con gli effetti di una repressione del mercato immobiliare mentre la Fed sta inasprindo, la PBOC farà la propria dichiarazione di indipendenza dagli Stati Uniti
Per l’Europa le wild card di quest’anno saranno i costi energetici e la politica. I prezzi del gas e dell’elettricità sono ai massimi storici a causa delle chiusure nucleari in Francia e della riduzione delle forniture di gas naturale russo. Il primo ministro italiano Mario Draghi ha affermato che i governi devono agire per proteggere i consumatori, ma i governi che già portano molti debiti extra non apprezzeranno di dover aiutare di nuovo.
In Francia la crisi energetica e una potenziale sesta ondata di COVID faranno da sfondo a elezioni presidenziali che, salvo sconvolgimenti dell’ultimo minuto, vedranno probabilmente Emmanuel Macron mantenere il potere.
Il futuro dell’Italia sembra meno certo dopo la notizia a sorpresa di dicembre che Draghi potrebbe candidarsi alla presidenza, lasciando il lavoro più pratico di primo ministro a qualcun altro. Le votazioni inizieranno il 24 gennaio. L’Italia è ancora considerata il Paese con maggiori probabilità di causare la prossima crisi finanziaria europea e nessuno dei probabili successori di Draghi ha la statura dell’ex presidente della BCE né la fiducia di altri leader europei e investitori internazionali.
Nel Regno Unito, dopo una serie di scandali politici, molti ora si aspettano che il primo ministro Boris Johnson venga estromesso con un colpo di stato di partito nella prima metà del 2022. Mujtaba Rahman, amministratore delegato per l’Europa presso l’Eurasia Group Ltd., un politico- società di consulenza sul rischio, pone una probabilità del 40% che Johnson perda il potere entro la fine dell’anno. Ma senza elezioni parlamentari all’orizzonte, un cambio di leadership probabilmente non avrà un grande impatto sulla gestione dell’economia.
Riportiamo la nostra attenzione sugli Stati Uniti, che nel bene e nel male dominano qualsiasi discussione sulla traiettoria della ripresa globale, perché generano circa un quarto della produzione mondiale. Gli investitori stanno scontando solo tre aumenti dei tassi statunitensi nel 2022. Bloomberg Economics ritiene che le ultime previsioni della Fed per il tasso di disoccupazione e l’inflazione core siano coerenti con sei aumenti. Ma anche questo porterebbe a malapena il tasso ufficiale principale degli Stati Uniti al di sopra dell’1% entro la fine dell’anno, ben al di sotto dell’inflazione e al di sotto del livello pre-COVID.
Con o senza la spesa Build Back Better del presidente Joe Biden, sarebbe sorprendente se quei rialzi fossero sufficienti a bloccare un’economia che è entrata nell’anno con uno slancio significativo. La domanda più grande, quindi, non è se il presidente della Fed Jerome Powell e la compagnia avranno fatto troppo entro la fine dell’anno, ma piuttosto avranno fatto abbastanza?
“Il mio timore è che stiamo già raggiungendo un punto in cui sarà difficile ridurre l’inflazione senza dar luogo a una recessione”, ha affermato l’ex segretario al Tesoro degli Stati Uniti Larry Summers in un’intervista a dicembre. L’economista e collaboratore di Bloomberg si è preoccupato all’inizio e spesso nel 2021 che il pacchetto di aiuti COVID da 1,9 trilioni di dollari del presidente Biden avrebbe alimentato l’inflazione senza fare molto per aumentare la crescita sottostante. La sua argomentazione, secondo cui un terzo round di incentivi a breve termine non era davvero necessario, sembra più forte ora che abbiamo dati sulle famiglie che suggeriscono che le famiglie statunitensi avevano già compensato collettivamente tutto il deficit salariale della pandemia quando il pacchetto è stato approvato la primavera.
Molti altri si sono uniti a Summers nella galleria delle noccioline a sparare alla Fed, tra cui l’economista e editorialista di Bloomberg Mohamed El-Erian, che considera la linea “transitoria” della Fed sull’inflazione “probabilmente la peggiore richiesta di inflazione nella storia della Federal Reserve .”
Credere che ci vorranno più di qualche aumento dei tassi di interesse per uccidere l’inflazione, aiuta a pensare che i problemi dal lato dell’offerta siano solo in parte responsabili dell’aumento dei prezzi. Inoltre, che i lavoratori in questa economia COVID fuori controllo hanno improvvisamente la leva per estrarre aumenti salariali sempre più elevati dai datori di lavoro. I salari orari negli Stati Uniti sono aumentati del 5,8% a ottobre rispetto all’anno precedente, la terza crescita salariale più alta anno su anno dall’inizio degli anni ’80. Anche una misura più ampia di salari e benefici ha registrato il suo più grande aumento di un quarto in questo secolo.
Sono passati più di quattro decenni da quando gli Stati Uniti hanno assistito a una spirale salari-prezzi. Per i lavoratori orari americani, la retribuzione ha a malapena tenuto il passo con l’inflazione dagli anni ’80, per non parlare di aver contribuito ad alimentarla, una tendenza sostenuta dalla globalizzazione, dal calo dei sindacati e dall’aumento dell’automazione. Anche così, l’assoluto livello di domanda nella seconda metà del 2021 dovrebbe mettere in pausa chiunque pensi che l’inflazione statunitense andrà via dall’oggi al domani.
Il consenso tra gli economisti che Bloomberg intervista regolarmente è che la pandemia potrebbe aver cambiato il modo in cui lavoriamo e facciamo acquisti in modo duraturo, ma che le dinamiche di base della domanda e dell’offerta torneranno alla norma abbastanza rapidamente una volta neutralizzata la minaccia del virus . Quindi l’inflazione inizierà a gravitare nuovamente verso l’obiettivo a lungo termine della Fed del 2%. Se hanno ragione, i politici saranno riusciti a guidare l’economia statunitense verso un atterraggio morbido ed evitare una recessione. Se si sbagliano, il 2023 sarà l’anno in cui tutti ne pagheremo il prezzo.